我们看好4Q20~2021。工业自动化周期持续复苏，看好本轮周期中的智能制造和供给侧改革。工业自动化行业的灵活性。在行业基础上，看好核心企业进口替代+产品及下游延伸+降本增效带来的多重阿尔法属性。我们建议坚持三条投资主线:顺周期、细分赛道、低估值。
我们很乐观工业自动化行业有望在2021年实现10-20%的同比高增长。
周期性恢复:1~3Q20期，工业自动化行业同比变化分别为-12、+6、+7%。3Q行业恢复真实供需，先进制造业持续高速增长，传统制造业底部修复。在此期间，工业机器人和进口机床，保持高韧性和弹性。展望未来，根据CICC宏观研究团队的预测[1]，2020年中国固定资产投资预计同比增长+1.8%，2021年增长8.2%，下游制造业盈利稳定，信心增强，4Q20~21。工业自动化行业预计将保持高度繁荣。
增长催化:今年以来，智能制造需求加速，疫情下行业格局加速明朗，行业竞争趋于良性，降价压力减缓。我们认为，本轮周期性复苏有望迎来智能制造和供给侧改革的持续催化，有望实现高增长弹性。
看好优质国产品牌进口替代、产品延伸、降本增效带来的阿尔法和弹性。
进口替代:疫情今年加速进口替代，2019年中国工业自动化国产化率只有36%左右，还有广阔的空间可以期待。
产品延伸:国内工业自动化企业的产品迭代很快，2~3年就是新一代产品。新产品一方面可以提高产品性能，为企业抢占市场提供硬支撑，另一方面可以降低成本，保证产品长期盈利能力的稳定性。
降低成本和提高效率:工业自动化的代表企业是高毛利率和高。费用费率模式，成本下降空间较大。今年以来，企业盈利超预期，核心企业降本增效成效明显。
盈利预测和估值
我们建议坚持三条投资主线:顺周期、细分赛道、低估值:
在顺周期性和高弹性的主线上:我们认为周期向好时行业有充沛的活力和机会，核心企业在周期底部会加强竞争力，在周期回暖时享受。工业在自动化行业，beta+进口替代alpha+产品线，下游扩充alpha，表现弹性大。
受益于好的细分龙头的结构性机会:我们认为一些细分龙头的下游集中度相对较高，预计将享有较高的灵活性。
赛道3:估值低质量好:工业自动化产品和下游分散，所以我们认为平台竞争力和优质的管理能力是企业的本质竞争力。
危险
需求小于预期，企业竞争加剧，企业盈利能力下降。
主体
1~3Q20回顾:行业需求持续复苏。
市场前景:OEM市场持续增长，项目市场底部正在回升。
1到1~3Q20期间，行业底部反转，市场持续复苏。1~3Q20期，工业自动化市场总需求同比变化分别为-12%/+6%/+7%。其中，OEM市场率先摆脱疫情，行业整体持续增长。1到1~3Q20期间，市场规模季度增长率分别为-5%/+14%/+11%。基于项目的市场需求恢复相对缓慢，1~3Q20期间市场规模季度增长率分别为-21%/-3%/+2%。
OEM市场:3Q20期间，OEM市场规模达到174亿元，同比增长11%。其中，工程机械、工业机器人电子及半导体制造、电池制造等先进制造业继续走强，3Q20同比增速分别为+31%、+26%、+22%和+22%。同时，受益于国内消费需求回暖趋势，印刷机械、橡胶机械、纺织机械、塑料机械等传统行业3Q20增速分别增长27ppt、19ppt、11ppt、7ppt至27%、19%、11%、7%。
项目型市场:3Q20市场规模148亿元，同比增长2%。市政和冶金行业延续二季度增长势头，成为主要增长引擎，3Q20同比分别增长29%和17%。电力、汽车、造纸等行业继续疲软，分别下跌26%、17%和8%。
我们认为2021年行业有望实现10-20%的同比高增长。
我们认为在2021年工业自动化行业有望受益于制造业周期复苏、智能制造升级和持续供给侧改革的催化，迎来10-20%的行业同比增长。
循环回收:根据芮工业数据，1~3Q20期间，工业自动化行业分别变化-12%、+6%和+7%，其中OEM市场分别变化-5%、+14%和+11%，项目市场分别变化-21%、-3%和+2%。今年以来，疫情对2Q的需求造成了一定的扰动，但从3Q开始，全行业恢复真实供需，先进制造业持续高速增长，传统制造业边际底部得到修复。展望未来，我们看到今年5月。工业企业利润由负转正，之后持续走强。工业机器人产量同比继续高速增长，9月份达到51.4%。根据CICC宏观研究团队的预测[2]，预计2020年中国固定资产投资同比将达到+1.8%。 预计2021年将增长至8.2%。终端需求回暖，企业利润稳定，行业具备周期性复苏的韧性。
加速增长:我们认为，一方面，新基础设施的提出是加速的。工业互联网建设，以及工业自动化行业工业互联网的物理基础和数据接口将在建设过程中得到更高的重视，行业自动化率有望持续提升；另一方面，疫情加速了尾部企业的出清，行业格局更加清晰，有利于行业良性竞争的形成。我们认为，在智能制造和供给侧改革的持续催化下，目前正迎来周期性复苏。2021年，工业自动化行业有望重回10~20%的同比增长水平。
进口替代加速，领先份额上升。
核心企业之一的阿尔法来自进口替代，疫情加速，空间依然广阔。
国产品牌优势凸显。根据工控网的数据和我们的测算，2011-2019年，汇川科技低压变频器、伺服、PLC国内份额分别从0.5%、1.6%、0.4%上升到8.0%、9.4%、2.2%，信捷电气PLC、伺服国内份额分别从0.8%、0.3%上升到2.2。核心国家工业自动化企业技术延伸战略积极，新产品迭代迅速，与外资在技术上的差距迅速缩小。在此基础上，国产品牌在服务、解决方案、响应速度上更胜一筹，具备进口替代的技术前提和成本服务优势，进口替代趋势确定。
疫情加速了进口替代。1-1 ~ 3q 20期间，本土企业一方面在疫情经济下积累客户和口碑，另一方面积极开工，抓住外资短缺的窗口期加速进口替代，收入和份额快速增长，进口替代加速。
截至2019年，中国工业自动化国产化率只有36%左右。展望未来，进口替代仍有广阔空间。
因此，回顾3Q20期间企业的表现，汇川、信捷电气、仲达电通、合川等国产品牌增速明显高于行业平均水平，而部分外资企业灵活性较差，发展滞后。
第二个核心企业阿尔法来自于产品和下游的高效延伸。
国内的工业自动化企业的产品迭代很快，2~3年就是新一代产品。新产品一方面可以提高产品性能，为企业抢占市场提供硬支撑，另一方面可以降低成本，保证产品长期盈利能力的稳定性。
第三个核心企业阿尔法来自于管理变革，降低成本，提高效率。
工业自动化的代表企业是高毛利率和高。费用费率模式，有较大的降本空间。我们覆盖的核心企业毛利率30~45%，销售、管理、研发。费用利率分别在15~30%，整体净利率在10~20%。产品更大的附加值体现在定制研发、高效服务等方面。很多企业相对小批量、多品种、定制化的生产经营模式比较粗放，降低成本的空间较大。
今年以来，企业一直很稳定。核心企业今年平均毛利率高达43%，其中汇川科技毛利率明显回升，其1Q/2Q/3Q20毛利率分别为38.5%、40.4%、38.7%。核心原因是公司从2H19开始，基于平台基础和模块化产品实施精益生产，并通过精益计划、单分钟换模和合并一些订单来减少制造。费用率，并通过将部分上游零部件转投国内品牌供应商等方式降低采购成本，实现毛利率的提升和费用速率控制。
“熊市”练内功，“牛市”抢份额，核心股有望持续获得超额收益。
核心股票今年平均上涨了124%。回顾今年以来个股表现，今年以来(截至2020年11月10日)，我们统计范围内的核心股票平均股价涨幅超过100%。其中一个核心就是在核心企业周期的底部推广新产品，降本增效提升竞争力。在周期向好的时候，抓住进口替代的机会抢占市场，实现业绩快速增长。3Q20期间，我们的营收和净利润分别增长了30%和119%。第二个核心在于这个过程中企业竞争力的加强和份额的抢占的不断迭代和循环，形成正反馈，在利润不错的基础上有望迎来戴维斯双击。
投资建议:坚守三条主线:亲周期、细分赛道、低估值。
我们看好4Q20~2021。工业自动化周期持续复苏，看好本轮周期中的智能制造和供给侧改革。工业自动化行业的灵活性。在行业基础上，看好核心企业进口替代+产品及下游延伸+降本增效带来的多重阿尔法属性。我们建议坚持三条投资主线:
轨道一:顺周期、高弹性主线:我们认为在行业周期向好的时候行业更有活力和机会，核心企业会在周期底部推出新产品加强竞争力，在周期回暖的时候享受。工业自动化行业成长带来的Alpha+产品线beta+进口替代和下游扩张带来的Alpha，业绩弹性高。
轨道二:受益于结构性机会向好的细分龙头:我们认为部分细分龙头下游集中度较高，有望受益于细分行业需求回暖，享有较高的弹性。
赛道3:估值低质量好:工业自动化行业的产品和下游比较分散，所以我们认为平台竞争力和优质的管理能力是企业的本质竞争力。